环保行业：固废工程增长突出

　　预计2012年报环保行业盈利同比增长28%，增速依然强劲：2012年前三季度，我们覆盖的11家公司净利润同比增长22%。考虑到四季度是环保公司的结算高峰，我们预计，2012年四季报净利润增速将大幅提升，有望达到35%，全年将会维持在28%左右。预计2013年1季度增速有望回调至25%左右，全年增速保持28%左右。

　　污水处理工程、固废工程、重金属治理工程增长最为突出：我们预计2012年报增速在40%以上的公司主要分布在污水处理工程、固废工程和重金属治理公司等三类公司，主要受到了“十二五”规划进入第二年，很多项目开始加速释放的驱动，同时今年的“十二五”城市污水和固废规划出台后，这两个行业的项目释放进入快车道。

　　大气处理工程、大气处理运营及污水处理运营依然缓慢：我们覆盖的4家大气处理工程及运营、污水处理工程(龙净环保、国电清新、首创股份、兴蓉投资(兴蓉投资有资产注入))增速在0-20%之间，与中报相比变化不大。较低的增速反映了大气处理工程目前还没有进入放量阶段，同时净利润率过低，导致利润增长落后于收入的增长;大气处理运营由于受到火电利用小时数下降的影响，整体呈现较低增长，甚至是负增长;水处理运营增速不高显示新增污水产能放缓，同时产能利用率提升不大。

　　投资建议：年初至今公用事业指数跑赢上证指数2个百分点左右，但环保个股涨幅较大。尽管市盈率有所上升，但企业盈利的稳定快速增长支撑了股价的强劲表现。同时，事件性的驱动因素对股价影响较大，新的领导集体上任后，“美丽中国”与“小半个中国灰霾事件”促使新的环保政策出台成为大概率事件。

　　基于“固废选龙头、污水看二三线、大气污染治理选特许经营”的投资逻辑，我们继续看好固废工程、水处理工程及重金属治理、生物质成型燃料等细分行业的投资机会。我们重点推荐桑德环境、盛运股份、碧水源、永清环保、国电清新、九龙电力、天壕节能、迪森股份等。(原载于证券投资)