华西能源工业股份有限公司(简称“华西能源”)是我国大型电站锅炉、特种锅炉、电站辅机研发、制造和出口基地，专业的能源动力设备系统解决方案供应商。
公司建有新能源节能环保锅炉研发制造基地、技术营销中心并配备各类成台加工设备1000余台套;拥有ASMES钢印(动力锅炉)、U钢印(压力容器)、A级锅炉制造许可证、类(A1、A2)压力容器制造许可证。公司主营业务涵盖装备制造、工程总包以及投资运营三大板块。
公司已获得国家科学技术进步二等奖，同时创造了多项国内第一的业绩。
大力发展垃圾发电设备及总包业务
公司生产的特种锅炉主要包括循环流化床锅炉、生物质燃烧锅炉、垃圾焚烧锅炉和碱回收锅炉等差异化产品。
受国家“十二五”规划大力发展垃圾无害化处理以及其他特种锅炉需求增长的带动，公司特种锅炉的销售从2012年开始也出现快速的增长，2012年上半年公司特种锅炉营收同比增长19.72%，预计随着政策的进一步推进，以及公司在四川垃圾发电项目建设的进行，公司特种锅炉出货量将会进一步增长。
垃圾发电的展带动年均设备需求达百亿
垃圾焚烧发电站是利用燃烧垃圾所释放的热能发电的火电站，与常规火力发电过程基本相同。垃圾发电所需设备除电站锅炉、汽轮机、汽轮发电机等常规火电设备，还包括密闭垃圾堆料仓、垃圾焚烧炉等专用设备。其中垃圾焚烧炉是垃圾发电中的最为核心设备之一。
在垃圾发电采用的焚烧炉上，国内早期主要进口德国马丁、比利时西格斯、日本三菱等几家的产品，但由于国外设备是在垃圾进行分类、水分含量低的前提下设计的，而国内的垃圾则由于水分含量高、未分类等原因，使得这些设备并不能完全适应国内的垃圾焚烧，需要进行改造，目前我国在垃圾焚烧发电设备方面，除少数自动化控制系统外，已经全部能实现国产化，国产化率可达90%以上。技术方面，通过引进、吸收、消化、创新，已初步形成系统的国产化技术。
目前建设一个日处理800吨垃圾的焚烧工厂，投资规模约为3.5亿元。而其中垃圾焚烧设备占据了55%左右的投资比例。
按照2011-2015年垃圾发电建设投入951亿计算，其中设备需求约为523亿元，每年需采购垃圾焚烧设备100亿元以上。垃圾焚烧炉体的需求也将会在十二五期间呈现快速增长。
公司积极布局垃圾发电业务
公司已参与过例如深圳宝安垃圾发电厂等一系列的垃圾发电厂建设工作，随着国家对环境要求的日益提升，对垃圾无害化处理的力度逐步加大，垃圾发电迎来了高速发展的通道，公司于2011年与四川能投、自贡市国有资产经营投资有限责任公司合资成立四川能投华西生物质能开发有限公司，合资主要从事垃圾发电等领域业务，包括垃圾发电厂的建设、运营等工作。其中华西能源占据四川能投华西生物质能开发有限公司42%的股份，四川能投占51%股份，自贡国投占7%股份。
借助四川能投的背景，同时四川省垃圾发电也将迎来快速发展的阶段，四川能投华西在四川省能拿到大部分垃圾发电厂建设项目的可能性较高。能投华西旗下全资子公司自贡能投华西生物质能开发有限公司已在自贡市投资约3.5亿元建设日处理800吨的垃圾发电厂，预计将于2013年投产。
自贡垃圾发电厂采用招标的方式确定EPC厂家，华西能源已拿到此项目的EPC工程。项目建设完成后公司将享有垃圾发电厂带来的盈利。
一个垃圾电厂建设完成后的利润来源于主要是垃圾处理费和电费收入，初始的投入对收益的影响显著，近十年来垃圾电厂的建设成本并未发生大的变化，基本稳定在每吨垃圾焚烧建设成本40万-50万元之间。
我们按照公司公告生活垃圾焚烧处理能力800吨/日设施建设总投资约3.5亿元人民币，建成后发电机组总装机容量约为24兆瓦(2×12MW)计算，公司主要收入来源为：
(A)电费补贴：国家规定每吨垃圾发电量为280度，每度电上网标杆电价为0.65元。折算成处理一吨垃圾的电费收入为280度*0.65元/度=182元。
(B)垃圾处理费：由项目所在地政府支付，金额与地域经济相关，东部较高、中西部地区较低，在50-250元/吨之间波动。
在不考虑电价补贴不到位、垃圾热值不足等前提下，理论上每处理一吨垃圾收入在230-430元之间。
运营成本主要是辅助燃料(煤或油)、维修、折旧、管理、财务、人力、材料(如活性炭)等，建成后垃圾处理成本大约为100-140元/吨。
不考虑折旧的前提下每处理一吨垃圾收入在130-290元之间。按照每年360天计算，日处理800吨，年收入可达到3774-8352万元之间。按照5%的通胀计算6-10年间可以回收成本，而垃圾发电设备使用寿命为25年。投资电厂可以获得较高的回报率。
华西能源借助四川能投华西生物质能合资公司的平台，可以享受到垃圾焚烧锅炉的销售、EPC总包项目的承接以及垃圾电厂运营带来的三重收益。能投华西除了在四川拿到垃圾发电项目外，已在广西、甘肃等地拿到垃圾发电BOT项目。
四川能投华西目前已有3个垃圾发电BOT项目在手订单，框架性协议已有8个。预计到2013年6月底前四川能投华西将拥有6个BOT项目订单在手，15个以上的框架性协议。按照2013年有3个BOT项目开工计算，所有的设备均从华西能源采购，EPC项目均是华西能源中标。则预计2013年公司通过四川能投华西公司将有3.5亿的垃圾发电锅炉设备订单以及5.25亿的EPC项目订单。
垃圾发电所在地政府通常期望项目建设周期不超过两年。按照设备采购当年确认50%收入，确认三分之一的EPC项目收入，两年后公司开始分享垃圾发电带来的利润计算。2012年公司垃圾发锅炉销售估计在2亿元左右，站整个特种锅炉的20%左右。而仅能投华西在2013年给公司带来的垃圾发电设备收入在1.7亿元左右，我们预计随着垃圾发电市场规模的扩大，垃圾发电锅炉出货量同比将会出现大幅增长。
公司特种锅炉整体增长迅速
公司特种锅炉均是按照要求制定，在“十二五”垃圾发电市场以及对环保要求的提升带动下，公司特种锅炉在2012年呈现快速增长的势态，2012年上半年公司特种锅炉营收同比增长19.72%。
我们将能投华西BOT项目带来的垃圾发电锅炉与其余客户带来的特种锅炉订单分别进行预测，除能投华西外订单外，其余特种锅炉按照15%左右的增幅计算，如果能投华西能在2013-2015年分别开工3个、6个、8个垃圾电厂的建设工作，公司锅炉设备中标率在80%，则公司由能投华西BOT项目带来的锅炉订单分别有1.7亿、3.6亿、5.6亿元。按照设备收入当年确认50%计算，则公司特种锅炉在2013-2015年复合增长将达到26%。
2012年上半公司特种锅炉毛利率出现了下滑，主要原因是行业竞争较为激烈，公司个别锅炉产品项目改造费用增加，随着公司技术的提升以及差异化的产品的推出，预计2013年毛利率将会回归到一个合理的水平。
投资建议
盈利预测与投资评级：我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.62元、0.97元、1.30元，参考可比公司估值水平，结合垃圾发电环保广阔的前景，我们给予公司“谨慎增持”评级。
桂公网安备 45010302000301号
