荣华实业2012年年报点评:黄金产量下降导致利润下滑

　　事件:荣华实业发布年报,去年公司实现主营业务收入3.06亿元,同比下降3.01%;归属于上市公司股东的净利润1099.5万元,同比下降36.06%。基本每股收益0.0165元,业绩低于预期。

　　点评:

　　气候原因导致黄金产量下降,收入全部来自黄金生产。淀粉业务去年搬迁尚未完成,收入全部来自黄金生产。去年浙商矿业受到所在地供水不足和黄金生产线更换活性炭的影响,黄金产量仅0.74吨,同比减少34.28%。产量的减少导致单位生产成本大幅增长89.54%,毛利率减少13.97个百分点至23.04%。目前矿山所在地的地下水源已经找到,用水短缺的矛盾将得以缓解。公司预计今年黄金产量1.05吨,提高41.89%。此外,淀粉业务将于今年8月底前投产。我们预计公司经营最困难的时期已经过去,黄金产量增加将有助于降低单位生产成本提高毛利率。

　　黄金价格短期承压。全球避险情绪降温带动贵金属价格回落,而各国通胀率维持在较低水平使得贵金属的保值属性不能发挥。一季度贵金属更多表现出避险属性,在欧元区个别经济体出现危机后,贵金属价格立刻有所表现,但呈现出反弹时间短、幅度小的特点。短期不利于贵金属价格表现的因素偏多,如:美元指数回升、美国实际利率回升、印度提高黄金进口关税、中印两国黄金需求旺季已过等,预计三季度需求旺季到来前贵金属不会有太好表现。

　　盈利预测与投资评级:我们下调今明两年金价预测至340元/克和380元/克,预计公司13-14年EPS为0.07元、0.09元,较上次预测下调41.67%、40%(见2012年4月23日报告《黄金产量下降销量增加》),预计15年EPS为0.10元,维持“增持”评级。

　　风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。